山东下半年原油需求有望提升
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近期，由于美伊紧张局势加剧，油价大幅上行。预计****年下半年原油需求将有所转暖，油价重心有望上移。
今年供应相对充足
由于页岩油开采技术提升，美国原油产量呈现爆炸式增长，截至****年**月**日，美国原油产量****万桶/天，较上年同期增加***万桶/天。****年美国原油产量持续创新高，但增速有所放缓，由上年的**.**%下滑至**.**%。随着****、****年原油管道逐步投入使用，原油运力有所缓解，预计****年将新增运能**.*万桶/天，继续助力美国原油产量。同时，伴随着美国页岩油产量不断刷新纪录，美国****年*月出现原油贸易顺差*.**亿美元，而*月为逆差*.**亿美元，这是自****年以来首次出现顺差。预计****年美国对全球原油市场份额的争夺仍将继续。
当前，影响美国原油产量及增速的主要因素是能源企业削减开支。根据美国海恩斯和布恩律师事务所公布的统计数据显示，截至****年前*个月，美国有**家油气公司申请破产，其中包括********、********和*家中游公司，美国****年前*******破产数量已经高于****年全年。根据Rystad？Energy预测，到****年，全球石油行业上游板块投资总额将减少约*%，页岩油/致密油的投资预计将缩水近**%，油价下跌和现******减少投资活动。
虽然全球原油产量小幅增加，但OPEC占全球原油市场份额却不断下滑。****年OPEC原油产量为**.**百万桶/天，非OPEC原油产量为**.**百万桶/天，OPEC占全球原油市场份额为**.**%，且连续两年下滑，沙特阿拉伯为OPEC原油主力生产国，其份额占OPEC的**%。从****年OPEC公布的各月月报来看，OPEC原油产量将继续下滑。
OPEC未来减产执行率有待观察。在最新的减产协议中，沙特除了承担**万桶/天的**.*万桶/天外，再延续**万桶/天的自愿减产，****年*—**月沙特平均产量为***.*万桶/天，且从*月开始，沙特原油产量始终保持在****万桶/天以下，因此即使沙特减产执行率为***%，沙特产量较前期也没有太大变动，沙特仍然可以维持之前的市场份额，只是将现有的超额减产落实到新减产协议的纸面上。而伊拉克、尼日利亚均未遵守减产协议，厄瓜多尔前期也未遵守，且****年*月退出OPEC便不受减产协议约束，因此OPEC新协议下的减产执行率有待观察。
****年俄罗斯保持高产，减产协议执行经常未达标，新减产协议并未影响其现有产量，且有意淡化减产。按照旧减产协议，俄罗斯原油产量(包含凝析油)不能超过****.*万桶/天，****年俄罗斯仅*—*月减产达标，最新减产协议中，要求俄罗斯承担**万桶/天的*万桶/天，剔除凝析油后，俄罗斯原油产量上限为****.*万桶/天。我们测算，按先前俄罗斯包含凝析油的统计数据以及凝析油占俄罗斯原油产量*%—*%来计算，新减产协议对俄罗斯之前的原油产量并无太大影响，俄罗斯还可以维持先前原油产量和市场份额。
上半年需求相对疲弱
****年，欧洲经济下滑相对严重，制造业萎靡，炼油厂加工量不仅低于上年同期水平，更是低于五年均值；美国炼油厂加工量除*月略高于上年同期，其余月份加工量均低于上年同期，略高于五年均值。由此可以看出，****年欧美炼油厂原油需求相对较弱。****年*—**月中国原油累计加工量*.**亿吨，同比增长*.**%，且山东地炼常减压装置开工率不断上升，创历史新高至**.**%，国内炼油厂原油需求相对较强。
成品油呈“汽弱柴强”格局。受新能源汽车对燃油车的替代效应、出行方式多元化、绿色清洁能源推广，以及燃油效率提升影响，汽油需求增速放缓。柴油则受IMO****新规的影响，对中间馏分油需求形成支撑，IMO****规定，自****年*月*日起，全球范围内将开始实施船用燃料硫含量不得高于*.*%的排放标准，增加燃料油和中间馏分油调混需求。
****年全球原油需求预期好转。从EIA、IEA、OPEC三大机构****年**月月报中可以看出，经过****年数次下调原油需求增速后，随着国际宏观环境的逐渐转暖，近几次三大机构对原油需求增速预测变动不大，****年上半年全球原油需求相对较弱尤其是一季度，下半年原油需求有望提升。
利空因素逐步消化
****年全球经济增速放缓，油价上行乏力，而随着中美贸易摩擦利好消息释放，经济放缓担忧有所缓解。全球经济增速放缓，各大机构均下调经济增速预期。从各国的PMI来看，****年**月，中国PMI为**.*，较年初的**.*小幅回升*.*；印度制造业PMI为**.*，较年初的**.*小幅下降*.*；美国ISM制造业PMI为**.*，较年初的**.*大幅下降*.*；欧元区制造业PMI为**.*，较年初的**.*大幅下降*.*。中国和印度PMI围绕荣枯线上下波动，欧美制造业下滑幅度较大，尤以德国下滑最为严重，****年*月和**月甚至跌破其欧债危机时的低点**。
资产风险偏好上升
从资产配置角度来看，与****年相比，****年美股走高，标普***指数创新高至****.**；*月，黄金价格一度上涨至****.*美元/盎司；受欧元区经济放缓拖累以及英国脱欧等不确定性因素影响，美元指数涨势弱于****年；*月，**年期美债与*年期美债收益率倒挂，全球经济担忧再次加重，从历史上**年期和*年期美债收益率倒挂后大类资产表现来看，美元指数和黄金无一致性规律，**年期美债收益率、标普***指数和原油价格则多数上涨。
地缘风险不可忽视。****年*月，沙特石油设施遭受胡塞武装无人机袭击，影响沙特产量***万桶/天，占沙特产量的一半，占全球产量的*%，在高油价和市场份额中，沙特选择了后者，短期内通过消耗库存来弥补对外出口，油价回落。当前，中东局势不明，美国直指沙特石油遇袭伊朗为幕后黑手，伊朗少将被美国击毙，美伊紧张局势加剧。此外，还有其他地缘风险不容忽视。
整体来看，****年原油产量相对充足，疲弱的需求和OPEC＋具体减产执行情况将是制约一季度油价的重要因素。近期，由于美伊紧张局势加剧，油价大幅上行。预计****年下半年原油需求将有所转暖，油价重心有望上移。
