河南郑州2019年债市展望：绝对收益行情难觅 波段性做多机会仍存
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?****年最后一个交易日，国债期货创下年内新高后完美收官。展望****年，从宏观经济增长到调控政策，一系列变量又在累积新的变化。
?从宏观经济增长角度来看，****年至****年货币层面“去杠杆”清理影子银行、收紧表外融资、底层穿透资产管理，降低了部分金融产品的杠杆风险；财政层面“去杠杆”清理地方政府隐性债务、规范地方政府融资，正在拆除地方政府隐性债务风险。两方面合力在化解系统性金融风险的同时，也引致表外融资渠道收紧、融资需求下降、基础设施建设投资增速下滑。而展望****年，债券收益率再度下行。
?从宏观经济政策角度来看，以财政政策、货币政策和产业政策为抓手的逆周期经济调控政策的“稳增长”责任重大，预计****年三方政策均会联合发力稳定经济增长、稳定市场预期：以“减税降费”和新增地方政府专项债发行为发力点的财政政策将对标于激活微观经济实体和基础设施建设投资，尤其是基础设施建设投资将部分对冲制造业投资和房地产投资的下行；以“稳健”为主要基调的货币政策在维持流动性供给充裕、货币市场利率低位波动的同时，或在****年“降准”，并且“定向降息”，以复苏融资需求，将“宽信用”贯彻到实体企业融资条件的改善层面，在此过程中值得注意的是从央行操作到“宽信用”中间尚隔着风险偏好较低、有待补充核心资本的商业银行，货币政策在为商业银行提供充裕流动性的另一端，还需要宏观审慎监管发挥作用，通过发行永续债等多样化方式补充商业银行核心资本，将资金从央行供给的超储派生为企业需要的信用；产业政策则是更多发挥调整经济结构的功能，****年在固定资产投资增速不断下移之时，带有经济转型升级标志的装备制造业投资却在“逆势上行”，产业政策的特定扶持或在****年再度发力。
?无论国际环境如何风云变幻，将相对分割的国内市场结合为一个整体，统一的国内市场将为经济潜能提供几何级数的扩张动力，****年内部均衡将重于外部均衡，“稳增长”都将聚焦于解决国内均衡的方方面面。因此，****年债券市场或继续有波段性做多机会，但是难觅类似****年的绝对收益行情，投资者可聚焦于“宽信用”带动融资需求回升和经济增速趋稳的时间差和预期差，赚好波动的钱。（国泰君安期货金融衍生品研究所?王洋）
